前一周美股还因担忧美联储转鹰而重挫，标普500指数却在6月25日创下历史新高。A股也再次冲破了3600点，北向资金在6月25日全天大幅流入141亿元。

与此同时，过去两个月持续冲击市场的通胀数据并未放慢脚步。6月25日晚间公布的美国5月核心PCE物价指数同比上涨3.4%，这一美联储最青睐的指标创下近30年来的最大涨幅。而中国虽然更早前公布的5月PPI同比涨幅较大，不过对CPI的传导有限。

缘何市场特别是美股如今开始无视通胀数据而屡创新高？未来国际投资者又如何看待中国市场的走势？

美国核心PCE现见顶迹象

第一财经此前就报道，市场在过去一周开始消化美联储释放的鹰派加息预期，风险情绪好转，美股在暴跌后再度突破历史高点。

6月17日，美联储议息会议后，点阵图显示，2023年年末之前有两次加息，而上次会议的中位值为零。更关键的是，外界预计2022年美联储加息的可能性在攀升。

美联储主席鲍威尔在此后的国会听证会上成功安抚了市场。他重申了“通胀是暂时的”这一观点，称不会因通胀担忧就先发制人地加息，暗示在退出QE和加息方面会保持耐心。

6月25日公布的通胀数据似乎显现出通胀开始见顶的迹象。美国5月PCE同比上涨3.9%，预期3.9%，前值3.6%；5月核心PCE物价指数同比上涨3.4%，预期3.4%，前值3.1%。尽管通胀超过前值但符合预期，美股仍继续大涨并创出历史新高。

之所以如此，是因为“细分数据”让市场看到了“通胀是暂时的”，从而坚定了宽松仍将继续的信念。

个人支出数据显示，5月环比增长几乎为0。具体而言，5月美国个人服务支出增长了743亿美元，但是商品支出下降了715亿美元，即净支出仅增长了29亿美元，相对于体量20多万亿美元的美国经济体而言，微乎其微。如果看实际个人消费支岀，同比还下滑了0.4%，下滑幅度超岀预期和前值。这就导致从实际个人消费支出角度来看，实际PCE似乎出现了见顶的迹象。

同时，个人收入情况也在转差。继上个月收入环比暴跌13.1%之后，5月环比继续下跌了2%。3月时美国政府集中发了一次人均1400美元的补助，因此导致后续几个月的数据波动加剧，4月数据环比暴跌13.1%，而5月数据继续转差则是因为就业情况不及预期，随着政府福利政策淡出，自然就会体现为个人收入下降，这也可能拖累核心PCE数据。

在之前的听证会上，鲍威尔在回答议员提问时表示，5%的通胀无法接受。这实际上是划定了通胀触发美联储紧缩的条件。美国5月整体CPI同比大涨5%，核心CPI同比增长3.8%，而鲍威尔说的应该是美联储最青睐的通胀指标——核心PCE。即使未来美国通胀仍将维持高位，要超过5%仍是非常困难的。

早前市场过度关注通胀数据，但美联储最在意的是就业——还有1500万美国人在领失业金，有近千万个岗位空缺。正如鲍威尔所言，就业复苏的路径是确定的（岗位都准备好了），只不过时间点很难判断(什么时候美国人愿意出来干还不知道)。所以，现在美联储一定要压住通胀预期，等待经济逐步恢复，而非真的要加速开启收紧货币。

资深美股交易员司徒捷对记者表示，交易员也经历了一个心理转变。一开始市场担忧美联储会快速紧缩，认为在接下来两年会加息四次。过了一阵子，市场开始接受美联储真的会在低利率水平保持很长时间，于是开始买短债、抛长债，收益率曲线重新走陡。同时，市场开始担心通胀，资金可能重新大量进入更能对冲通胀的大宗商品、TIPS（通胀挂钩债券）以及价值股。

基建刺激也进一步刺激了美股。6月25日，美国两党达成基建协议，而且既增加政府支出又不加税。“试问股市哪有不喜欢既增加政府支出又无需加税的？这种情况下增加支出就等于更强的经济刺激。标普500指数周四在4273.2点附近再创历史新高，下一阻力位在4329.6点附近，接着是4380点附近的上升趋势线所在。”City Index资深分析师辛普森（Matt Simpson）告诉第一财经。

外资加码A股价值和景气行业

就A股而言，半导体、新能源板块的大幅反弹无疑在整个6月都拉动了市场人气。而过去一周，随着全球风险情绪好转、大宗商品反弹，周期板块也出现反弹，推动大盘冲高。

过去一周，北向资金净流入209.77亿元；两融资金活跃，截至6月24日，两融规模相比前一周增加179.66亿元。当周北向资金大幅加仓的行业为电气设备、建筑材料、机械设备、交通运输和电子5大行业。其中，大幅加仓的个股为淮北矿业、索菲亚、精达股份、中国外运、彤程新材等。

相比美国，中国没有明显的全局通胀压力，更多是上游局部性的价格压力，近期随着商品价格整体回落，外界预计PPI下半年将触顶回落。

“中国是结构性通胀，合并CPI和PPI一起计算的整体通胀水平还不是太高，并且下半年通胀水平进一步上升的空间也不大，因此对股市的压制也不会太大。中国结构性通胀的特点，决定了股市的结构性投资机会。上游涨价的品种以及低估值的蓝筹股，受估值压制作用较小，相反，其盈利上升还能促进股价上涨。但是那些靠概念驱动、盈利不断下滑、估值太高的行业和公司受通胀的影响较大，其股价也存在较大的下行空间。”中航信托宏观策略总监吴照银对记者表示。

于是，当前外资的布局集中在估值仍较低或合理的非周期价值股上。同时，对于新能源这类具有中长期确定性的景气行业也持续加码。

富敦中国股票研究总监王宇轩对记者表示，新能源车、光伏仍是长期看好的行业。此前光伏概念一度出现大幅回调，这与装机不及预期息息相关，但对于这类长周期的主题，外资普遍看得更为中长线，不会太在意几个月甚至一年的波动。

由于三季度可能是光伏、新能源车产业链的拐点，因此此前机构可能提前建仓。例如，招商证券认为，受到芯片和电池供应紧张影响，应当适当降低二季度新能源车销售预期，但预计三季度后期销售再次回到环比上升通道。就海外市场而言，鑫椤资讯方面也对记者提及，欧洲在政府的高补贴状态下，主要国家新能源汽车保持高渗透率的比例，新能源车行业趋势性加速。

就光伏板块来看，国内组件公司此前承受较大的上游涨价压力，按目前的原材料现货采购价格，组件需要在1.7元/瓦的价格才能盈利，而1～2月多个招标出现了1.6元/瓦以下中标价格，二线组件公司可能没有盈利。但近期来看，多数项目的投标价格开始显著恢复，几个大型项目成交价格到1.7元/瓦附近及以上。据机构测算，国内多数地方按照1.8～1.9元/瓦的组件安装，应该仍是盈利的。随着涨价见顶，后续装机速度可能恢复。