市场波动加大、极致分化之下，持币过节还是持仓过节，这是个问题。

在鼠年春节倒数第五个交易日，2月4日，A股三大指数集体收跌，上证综指下跌0.44%，险守3500点，深证成指和创业板指分别下跌0.84%和0.72%。3231只股票下跌，跌幅超过5%的多达412只。

与此同时，虽然市场随着短期利率飙升的缓解，对货币政策相对收紧的担忧减弱，但资金抱团仍然较为严重，随着业绩出炉，资金在热点板块上出现分化，个别龙头的大涨未能带动整个板块和大盘拉升。

不过，第一财经记者问询多家机构发现，大部分观点仍支持持仓过节，持股或持基皆可。过往数据也显示，A股市场在2010～2019年期间均发生了春季躁动行情，平均时长约40个交易日，平均涨幅约16%。

这次会有不同吗？

流动性担忧持续扰动

建银国际首席港股策略师赵文利对第一财经表示，A股当前的回调应该还是担心流动性偏紧，而港股更多是外资和本地场内资金高位获利了结。

“去年末，流动性非常宽松，这造成了市场对于央行维持宽松的预期过高。1月以来，在地产调控等政策影响下，DR007利率一度触及3%的高位，资金面持续趋紧，这也影响了市场预期，A股出现了‘杀估值’的情况。”中航信托宏观策略总监吴照银对记者称。

央行近期的动作备受市场关注。2月4日，央行以利率招标方式开展了1000亿元14天期逆回购操作，中标利率2.35%。这是本周以来，央行连续第四天进行公开市场操作，呵护春节前后资金面意图明显。

相比上周连续多日的大额资金净回笼，本周央行流动性则实现了净投放。自2月1日至4日，央行净投放960亿元，缓解了此前较为紧张的资金市场，银行间资金利率较上周已有明显下行，目前隔夜利率维持在2%左右。

业内的共识在于，随着春节临近，央行将适当投放流动性以维护资金面稳定。不过，目前市场对流动性的宽松预期已有调整，逐渐形成理性预期。整体而言，当前广义流动性拐点已现，在货币政策回归常态化的基调下，央行对短期流动性的投放更加灵活适度，预计将维持“紧平衡”态势。

在资金面难以宽松的背景下，资金陷入存量博弈。“未来市场的逻辑仍然是资金逻辑，即实力强的机构资金在市场主导话语权，更准确地说是头部的公募基金决定了股票的定价权。相反，基金没有重点持仓的品种，如周期股、证券股，尽管业绩增长也不错，但是缺少主力资金买入而不断下跌，即使一些中小投资者买入这些股票，但是形成不了气候，经过一次次下跌后也会割肉离场。目前看，基金发行势头仍然很好，这种格局仍然较难改变。”吴照银表示。

不仅如此，全球资金市场也发生了较大变化。出于经济复苏与通胀上升的预期，美国长期限国债收益率全面上涨，其中10年期美债收益率已突破1.13%。国债收益率上行将压制权益类资产估值。

同时，美元指数近期走势明显偏强，目前已从去年底的89回到91上方，美元走强将直接影响全球资本流动和大类资产配置。

半数个股跌破2440点时股价

除了对流动性的担忧，市场目前呈现机构抱团之势，对抱团“瓦解”风险的担忧也一直存在。虽然从2003年有公募基金持仓数据以来，基金持仓市值前100名的股票合计占比居高不下，当前70%左右的集中度水平远没有达到历史最高水平，但抱团股票的估值相对市场整体的估值已然高企。

此外，股价二八分化严重，记者粗略对比2020年全年和2021年1月的个股涨跌比例变化发现，已从五五开变为近二八开，能够做到涨幅与沪深300持平的个股比例也从27.22%变为不到17.7%。截至2月3日，有42%的个股股价比2019年2440点时的股价更低；截至4日，有1985只股票比2440点指数的股价还要低，几乎占据一半个股数量。

板块分化也较为明显，年初强势的军工股已经有了显著回落，电子板块也遭遇震荡调整。医药、白酒、新能源等板块个股年内表现分化，板块整体波动较大，也导致相关基金近一个月来净值波动加剧。

前海开源基金董事总经理、首席经济学家杨德龙认为，随着A股市场逐步走向成熟，机构投资者占比增加，二八分化的格局还会长期存在。

杨德龙表示，持股过节还是持币过节取决于是否持有白马龙头股。“如果是白马龙头、优质个股，持股过节完全没问题，节后仍是白马龙头的行情。反过来，如果持有绩差股、题材股，一定要及时减仓，换仓到白马龙头上。”

华鑫证券首席策略分析师严凯文也表示，节前布局可以考虑几大方向。比如，疫情预期差下，疫情受益板块景气度有望延续；年报业绩预期呈现高景气度的行业；以及业绩优秀、行业发展逻辑清晰、估值-业绩性价比横向具有优势的白马龙头。

他认为，年初以来公募基金的热销为市场微观流动性的改善提供了强有力的支撑，虽然此前 A 股核心资产估值-盈利性价比优势消失，但微观流动性充裕支撑了核心蓝筹的估值。

格上理财首席策略师张婷对第一财经记者分析称，近期抱团确实出现了松动，原因在于，投资者对这些板块以及个股发生了分歧，部分投资者会权衡收益和风险的相对性价比，选择阶段性小幅调仓，增配前期涨幅不大但具有业绩增长逻辑的行业或个股，比如传媒、轻工制造、建筑材料/装饰、电子、银行等。

不过张婷认为，短期抱团股瓦解的概率不大，但出现了松动，高估值本身就意味着已经不便宜，这就要求个股的盈利增速能够撑得住高估值，如果撑不住，就需要消化估值进行匹配。目前来看，部分龙头股业绩增长确定性逻辑仍在，在流动性边际收紧之下，经过阶段性回调后，随着性价比上升，可能还会被买回来。建议关注业绩优秀、逻辑清晰、估值合理的白马龙头。

机构看好持股持基

从第一财经问询的多家机构来看，多数机构人士都给出了几乎一致的答案——持仓过节。

过往数据也支持这一选择。据Wind数据，仅统计元旦到春节前的跨年行情中，A股2次全面上涨，2次全面下跌，6次涨跌互现，主板市场整体表现相对稳健，创业板波动较大。根据海银研究院统计整理，上证指数自2011年以来，十年内6次出现涨幅较大的跨年行情。

而2011～2020年的A股在春节后至“两会”前的时间内，共计6次全面上涨，4次行情分化，未出现全面下跌行情，上证综指、创业板指、全A股上涨概率均达到80%，涨跌幅均值分别为4.13%、6.93%、5.22%。

严凯文对记者表示，回顾历史，趋势性行情结束通常来自于盈利和风险偏好恶化，公募基金发行募集依旧火热，盈利根据ROE衡量将于四季度才见顶，因此中长期而言，A股慢牛行情并未结束。

短期来看，严凯文认为宏观流动性的扰动对市场影响有限，春季行情大概率尚未结束，但由于节前投资者参与情绪并不高，所以整体将呈现出弱势震荡的特征，“不过随着假期结束，投资者交易热情的上升，届时将再度推升A股市场热度，同时随着进入年报季，市场驱动的核心力量将由流动性溢价向盈利回归。”

私募排排网数据显示，89%的私募都选择“站队”持股过节。基于市场对流动性的担忧和前期部分板块涨幅太多等原因，71%的私募表示更倾向于市场将在节前延续宽幅震荡格局，19%的私募则认为市场已经迎来短期高点，节前趋势或将向下，少部分的私募更为乐观，认为节前市场趋势向上。

值得一提的是，与往年相比，今年基金市场行情火热，令持基过年成为新选项。从临近年关基金募集情况来看，多数散户持基过年的选择已“尘埃落定”。

Wind数据显示，截至2月3日，2021年以来共有143只基金成立，发行规模达到5332.79亿元，其中1月权益类基金发行规模超过4500亿元，创下单月发行规模的新纪录。

进入2月，新发基金的势头依旧。Wind数据显示，自3日之后，已排上档期的待发基金还有55只，其中有27只公布了募集上限，有15只基金的募集上限定在了80亿元以上。

铂悦投资基金经理周荣对第一财经分析称，当市场短期出现公募基金募集狂热时通常预示短期高点。最近一两周部分抱团的热门板块调整幅度很大，这个调整期预计为1～2个月。

尽管近期抱团股资金松动，但公募基金也从中发掘了新的配置机会，多只主动权益基金恢复大额申购，抓住超跌龙头的布局机会。

（记者周艾琳、段思宇对本文亦有贡献 ）